Outlier Ventures：RWA代幣化 超越炒作

新聞視界時報-記者黃柏翰

一、摘要

兩種趨勢的故事

代幣化是兩種趨勢的故事，發生在現實世界資產（RWA）的兩個維度上，即 RWA 的數位化和金融化。(i) 數位化是將實物資產轉變為數字格式，然後進一步改進這些資產在數位資料庫中的表示和使用方式。（二）金融化是通過現金流和投資機會的再造，將實物資產轉變為金融工具的趨勢。

這兩種結構性趨勢現在都因基於區塊鏈的代幣化而加速，正在重塑 RWA。(i) 數位化是由區塊鏈將實物資產轉換為數位資產的能力驅動的，而 (ii) 金融化則利用代幣可程式設計性來實現創新的金融工程。本文框架旨在揭開代幣化及其對 RWA 數位化和金融化的影響。我們的目標是讓創始人和投資者更深入地瞭解 RWA 代幣化的全部潛力。

時機已成熟

今天對現實世界資產代幣化 (RWA) 的興奮與 2019-2020 年最初的熱潮截然不同。我們認為與之前的週期存在三個關鍵區別。

首先，當前形勢的特點是銀行、對沖基金和資產管理公司等金融參與者的參與增加，這與散戶投資者最興奮的上一個週期不同。如今，這些機構帶來了大量的資產池和深厚的專業知識，加速了金融資產代幣化的採用。

其次，區塊鏈的技術進步提高了可擴展性、安全性和互通性，並輔以改進的開發工具和標準。主要金融機構目前正在試點代幣化項目，這證明了他們對 RWA 代幣化的創新和可能性的承諾和興奮。

最後，監管環境正在有利於現實世界資產（RWA）的代幣化，數字資產監管的重大進步為機構參與提供了堅實的框架。一個典型的例子是英國的《Electronic Trade Documents Act》，它與 RWA 代幣化的區塊鏈應用程式無縫對接。此外，央行數字貨幣（CBDC）和穩定幣等轉帳機制的出現填補了之前存在的空白，實現了鏈上交易結算。漸進式監管、技術進步和更好的轉帳機制的協同作用有望為 RWA 代幣化的未來採用帶來希望。

未被認識到的潛力

我們認為，代幣化資產的潛在市場總規模（ TAM） 在之前的估計中被低估，到 2030 年將達到 20 萬億美元。之前預計 20230 年代幣化的潛在市場總規模 (TAM) 將在 10-15 萬億美元之間。我們認為這是一個低估，並預計真正的潛力要大得多。雖然這些估計所使用的方法似乎合理，但它並不完整。 

它沒有考慮代幣化後資產價值的潛在增長。價值的升值是圍繞代幣化 RWA 創建市場的結果。擁有市場有助於發現先前非流動資產的價格。我們相信這將導致資產價值增加，因為它更容易落入最欣賞該資產的人手中。

該方法中的另一個疏忽是低估了代幣化隔離不同資產元素的能力。例如，標記化可以將碳證書與一塊林地分開。通過這樣做，可以為這些元素創建獨立的流動市場，從而進一步發現價格並促進資產特定部分的升值。

二、框架簡述

RWA 的代幣化引發了兩種不同的趨勢，使得淨收益難以評估。這些趨勢是結構性的，並且在過去十年中一直在顯現。RWA 的代幣化是這兩個趨勢下一階段的驅動力：

• 資產數位化——將實物資產轉變為數字格式，或將現有數字資產遷移到新的基礎設施（即區塊鏈）上，以釋放更多好處。 

代幣化示例——庫存、供應鏈資產、金融產品……

• 資產金融化——通過重新設計現金流、投資機會和資本形成，將任何資產轉變為金融工具的過程。

代幣化示例——數據、智慧財產權、遊戲內資產……

隨著 RWA 的代幣化推動資產的金融化和數位化，我們預計隨著時間的推移，更多的資產將轉變為無形的金融資產。

三、好處

我們相信，通過利用區塊鏈技術的特性，代幣化可以帶來三個主要好處：

1、效率– 通過提高資產的透明度、可追溯性等來改進現有流程和運營：挑戰——聯盟的形成；示例——庫存管理、貿易融資、醫療記錄、供應鏈資產……

2、流動性——允許資產以透明和結構化的方式改變所有權，並圍繞資產創建市場。挑戰——流動性分裂；示例– 風險投資、美術、收藏品、音樂、零售地產、碳信用額……

3、所有權去中心化——允許以透明和結構化的方式分配資產所有權。挑戰——所有權監管；示例– 去中心化物理基礎設施 (DePIN)、物聯網、機器即服務……

四、為什麼是現在？

我們相信這一次確實有所不同。在最初的炒作近五年之後，RWA 的代幣化看起來已經不同了。我們確定了三個關鍵原因，讓我們相信這次情況有所不同。

• 更多的思想分享和活動——我們看到更多的積極嘗試該技術的參與者有更多的思想分享和活動。
• 技術堆疊和 SDK——我們看到區塊鏈技術堆疊和 SDK 取得了顯著進步，特別是在代幣化資產的可擴展性、安全性和互通性方面。
• 法律和監管的清晰——在過去的幾年裡，我們看到了監管的改進，以適應 RWA 的代幣化，並且隨著更多利益相關者公開表達興趣，這種情況只會加速。

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五、為什麼金融資產受到如此大的關注？

金融業目前處於基於區塊鏈的資產代幣化的前沿。代幣化預計將徹底改變股票、債券和房地產等金融資產的數位表示和交易方式。正在探索金融領域區塊鏈集成和代幣化的強大用例。

我們認為代幣化 RWA 敘事如此關注金融市場有四個主要原因：

• 強契合度——RWA代幣化在金融行業中具有很強的契合度。它促進和改善現有的（i）流程、（ii）流動性和（iii）金融資產所有權的去中心化。
• Lingo & Founders-Market Fit ——金融專業人士已經非常熟悉效率、流動性和去中心化所有權的概念。因此，他們更快地認識到 RWA 代幣化的價值主張。這種理解在媒體、醫療保健、公用事業等其他行業中並不常見。
• 無形資產和數位化代表——金融資產在很大程度上已經是無形的和數位化的，更容易被代幣化。
• 巨大的價值——金融資產構成了全球最大的資產池。因此，與這些資產代幣化相關的機會是首屈一指的。

六、為什麼我們有信心RWA代幣化的採用會繼續？

我們相信代幣化將在未來幾年繼續主導市場。除了高度契合之外，我們還看到金融市場的其他趨勢將在未來幾年加速 RWA 代幣化的採用：

• 資本成本的高企——較高的無風險利率暴露了資本效率低下的真實成本。在過去 18 個月中，低效的清算、交易和融資活動的成本呈指數級上升，促使金融機構尋找解決方案。
• 爭相進入——許多大型金融機構已致力於建立自己的代幣化平臺。雖然我們不認為這是 RWA 代幣化的最終狀態，但金融機構現在開始用金融工具填充區塊鏈。
• 逐底競爭——近年來，由於監管負擔的增加和銀行/金融科技挑戰者的成熟，銷售與交易、資產管理和其他業務線一直面臨著成本壓力。隨著代幣化的探索更加認真，我們認為現有的金融參與者將認識到其規模和成本效益潛力。

七、我們興奮什麼？

人們普遍認為，支援 RWA 代幣化的技術堆疊中有三個不同的層。

• 標準——定義資產和所有權的表示方式。
• 基礎設施——提供基礎設施以在區塊鏈上反映和存儲 RWA。
• 應用程式——為代幣化資產的持有者提供實用性。

我們看到基礎設施和應用程式取得了令人興奮的發展。

1 基礎設施 

在我們為 RWA 代幣化最終遊戲做好準備之前，基礎設施還有很長的路要走。儘管如此，短期內還是存在一些有趣的機會，特別是在金融資產的代幣化方面。

從通用目的到特定用例的代幣化基礎設施

在過去的五年裡，我們看到了技術方面的顯著進步，以促進代幣化。我們已經看到了 L1 擴展、錢包、代幣標準（ERC20、ERC721、ERC3643、ERC2222 等）……通用代幣化基礎設施正在日趨成熟。隨著代幣化用例變得越來越複雜，我們預計創新和創始人的注意力將從通用目的轉向特定於用例的代幣化基礎設施。

創始人的機會現在在於為現有買家建設基礎設施

我們繼續看到代幣化需求方面的瓶頸。儘管有很多機會對資產類別進行代幣化和細分，但我們看到許多垂直行業都在努力圍繞這些代幣化資產建立一個流動性市場，即使是對於已經擁有流動性市場的資產也是如此。我們認為，創始人現在的機會在於為現有買家建設基礎設施。

下面是一些讓我們興奮的：

• DAO金庫工具：允許 DAO 快速決策並執行的工具，通過代幣化資產來管理金庫並使其多樣化。
• 風險管理和評估工具：傳統投資者雖然對國債等提供的收益率感興趣，但很難評估代幣化產品所需的風險溢價。鏈上指數工具可幫助投資者量化風險並適應風險。 
• 監管優先的用戶進入工具：監管合規性仍然是一個瓶頸。有一些工具需要相容，但是應該對這些工具進行簡化和抽象，以獲得更好的用戶進入和使用體驗。
• 完整代幣的 SDK：資產通過簡單的代幣表示，無需利用額外的智慧合約功能來自動執行與基礎資產相關的條款和條件。如果我們想從“啞”代幣轉向“智慧”代幣，我們需要為使用者提供工具來改進代幣智慧合約程式設計。它還需要監管才能使這些規則得以執行。

多鏈現實中代幣化資產的互通性

我們認為，隨著區塊鏈正在從單一的通用分類式帳本轉向模組化和垂直或應用程式特定的構建，我們正在走向多鏈現實。在金融服務領域尤其如此，我們目前看到在許可和非許可區塊鏈上推出代幣。

• 我們認為應該建立代幣化資產的 X 鏈互通性。這裡的一些例子是：
  • 資料流程
  • 流動性聚合器
  • ……

2 應用

我們根據應用程式的優點而不是根據其最終市場對應用程式進行分類。下面快速回顧一下不同的優點和一些應用示例。
 

效率

代幣化可以釋放在同一價值鏈上運營的利益相關者之間的利益，但不一定在經濟激勵上保持一致。

• 可持續發展報告——區塊鏈可用於跟蹤整個價值鏈的碳排放
• 金融市場——不同資產類別的金融市場基礎設施和流程完全不同。代幣化可以統一跨資產類別的實踐。
• 數位身份——將個人資料代幣化並存儲在 web3 錢包中，允許個人和法人實體控制資訊流和數位足跡。
• ……

流動性

儘管很困難，但我們相信通過 RWA 代幣化創建一個流動性市場可以釋放目前難以交易的資產中嵌入的金融價值。

對於令我們興奮的用例，我們在 1) 可交易性和 2) 分離方面進一步分解流動性。

可交易性——代幣化有潛力為以前的“場外交易”（OTC）資產創造一個市場。

• 碳證書——區塊鏈交易的碳證書將效率和流動性結合起來，提高了以前效率低下的市場的效率（透明度、報告……）和流動性。
• 收藏品——代幣化為以前的場外交易市場帶來了高效、低成本的可交易性。
• ……

分離——代幣化有潛力通過分離資產的一部分並將其放在鏈上來創建新資產。然後可以圍繞這些新創建的資產創建流動市場。

房地產權示例——數位化房地產權與整體房地產權的分離。然後，這些權利被用來定義基於增強現實的元宇宙中的資產所有權，並且可以公開交易。（參見Darabase）。

通過圍繞房地產權創建一個流動性市場，Darabase 預計全球房地產權價值將上漲 2%。價格上漲源于數字房地產權的未充分利用，因為它們不可交易，因此未得到充分利用。

其他例子包括智慧財產權、商標等市場

隨著代幣化在各個行業的擴散，我們預計會看到更多這種資產權利的分離。

所有權去中心化

所有權去中心化是最符合 web3 敘事的好處。我們認為收益的變化取決於我們處理的是金融資產所有權還是實物資產所有權。

1、金融資產所有權

金融資產的應用圍繞資本形成和獲取資本的能力 

• 私募市場——以前難以獲得的風險投資和私募股權投資機會現在可以觸達 
• 房地產——美國的房地產所有權目前約占可支配收入的 60%，將中產階級排除在房地產之外。代幣化可以重組房地產所有權。

2、實物資產所有權

代幣化圍繞資本密集型行業重組資本形成。傳統上，由於初始投資要求較高，資本密集型產業難以進入。通過實物資產所有權的去中心化，可以降低進入這些行業的壁壘並減少其現有商業模式的挑戰，從而提高效率。 

• 去中心化物理基礎設施 （DePIN） ——計算、電信、存儲、公用事業等
• 機器即服務
• 人工智慧的民主化——通過基礎設施和計算能力的部分所有權來分配人工智慧能力。
• 物聯網——資產所有權結構的重新分配，以釋放物聯網和智慧城市的全部潛力。

3、我們如何看待採用？

有許多變化的部分，但我們認為採用代幣化資產有兩個先決條件。

監管——這一新資產類別的監管框架至關重要。如果沒有監管，不僅代幣持有者無法合規，而且無法執行與代幣相關的嵌入條款和條件。

產品需求——雖然部分與監管相關，但買家需要對代幣化產品有明確的需求。我們正處於基礎設施建設超過需求的階段。我們需要對這些服務的需求開始回升。 

我們根據利用上述關鍵優勢的不同應用程式制定了採用框架。

八、實物資產的金融化

我們認為，另一個重要趨勢將打開新的市場和資產類別，即實物資產的金融化。

近年來，在科技和教育進步的推動下，實物資產金融化趨勢明顯。金融化意味著金融市場、工具和動機對更廣泛的經濟中實物資產的管理和利用的影響越來越大。這一趨勢擴大了流動性和投資機會，特別是在實物資產領域，傳統上，財務回報和現金流在價值主張中發揮的作用較小。

我們相信，代幣化將通過釋放這些資產的效率、流動性和所有權的去中心化，在這些資產的下一階段金融化中發揮關鍵作用。我們看到代幣化為與這些實物資產相關的現金流帶來了流動性和去中心化。雖然由於透明度和效率問題，以前很難將這些現金流與實物資產分開，但代幣化提供了一種技術解決方案，使實物資產能夠金融化。這一運動最終將使它們同時成為實物資產和金融資產，類似於房地產領域已經發生的情況。 

九、挑戰

除了與主要好處相關的具體挑戰之外，RWA 代幣化還面臨著總體挑戰。以下是一些關鍵挑戰：

• 網路效應——基於區塊鏈的應用程式本質上依賴於網路效應。對於 RWA，需要使用者的網路效應將效率、流動性或所有權去中心化轉化為可行的價值主張，說服新用戶將 RWA 代幣化並讓區塊鏈主流化。 
• Oracle 問題——反映代表有形 RWA 的數字資產時遇到困難。需要一種安全可靠的方式來確保資料登錄（代幣）反映現實世界資產的狀態。 
• 代幣化標準——標準化現實世界資產的代幣化對於確保基於區塊鏈的金融的相容性、監管合規性和投資者信任至關重要。然而，區塊鏈的去中心化性質以及解決法律和技術挑戰的需要使得實現通用標準成為一項複雜的任務。克服這些挑戰至關重要。