股市多頭急行軍 12月挑戰今年高？！留意「這項」利空因素

新聞視界時報記者黃柏翰整理報導

十月底以來市場對Fed達升息循環終點的信心提升，使得美債殖利率快速回落，投資人風險情緒好轉，推升美股主要指數走揚，扭轉先前疲弱態勢，股債雙漲的樂觀情緒帶動下，美股以科技通訊及非必須消費板塊表現較為強勁。

台股則同樣受惠於國際情勢好轉，十一月份上漲逾1200點，重回萬七之上。從美股財報可以看到極短線在企業季度財報落幕後，市場開始預期股市回歸經濟基本面，而主要的資金青睞板塊在科技與非核心消費部分，觀察從第四季傳統消費旺季到明年上半年，中長期投資產業焦點不脫離AI／新創科技主題。也就是說，2023年底到2024年初若要走一波多頭攻勢的話，可能仍以科技類股為主角，台股部分則可搭配集團作帳和選舉行情相關的政策概念股，而最大的潛在利空可能仍是高利率環境。

那麼當聯準會維持利率不變的政策可以預期時，我們該如何評估利率對企業的影響是否會拖類股市表現？筆者認為可以從利率所帶來的資金成本影響性觀察。

利率對美國企業之影響

利率上升將使企業利息支出增加，但從目前數據觀察，預期對現金充沛的大型企業影響性有限，對小型企業來說利息支出佔營收比重就是觀察重點。大小型企業在融資上主要有兩個差異：(1)利息支出佔小型企業比重較高6%(vs.大型企業2%)。(2)小型企業債務到期分布呈現雙峰現象，50%由短期貸款、信貸和浮動利率債務(vs.大型企業20%為浮動利率債務)所組成，50%則為平均到期年限七年的定期貸款(vs.大型企業5.5年)。由於小型企業有50%的短期債務占比，高盛預估高利率將會增加小型企業利息費用佔營收比重，2024年將從2021年約5.8%上升至7%。

隨著承作新貸款，高盛預估未來十年，若聯準會維持相對高的利率不變，小型企業的利息費用將增加25~30%。對於這樣的債務負擔增幅，加上銀行放貸條件的緊縮，日後總體經濟成長若趨緩，那麼企業利潤下滑幅度將會是股市是否再次陷入空頭走勢的觀察重點。接著我們從資本支出的面向觀察，美國企業對於投資未來的信心是否會受到高利率環境影響。

2024年美股投資重點仍在AI領域

儘管台灣景氣燈號已走出藍燈區域，但美國製造業復甦仍步伐緩慢，僅AI領域一枝獨秀。高盛預期美國企業固定投資成長將從今年4%放緩至明年1.75%。明年上半年資本支出預估為2.5%，反映能源投資以及設備、智慧財產權投資上的反彈，但下半年隨著建築和製造業的投資下滑將放緩至1%。隨著企業再融資困難度提升，推估利息支出增加將分別減少2024年和2025年企業資本支出0.1%和0.25%。高盛估計企業對經濟衰退的預期下滑隱含明年資本支出成長0.6~0.8%。

另一方面，企業持續投入AI領域，高盛上調直接受惠於AI的企業2024年資本支出28%，預期AI相關投資將推升整體企業資本支出0.3%。主要科技股營收展望從本次Q3財報中可看出，五大巨頭Microsoft、Meta、Aphabet、Amazon與Apple同步加強投資於AI雲端運算與服務。長期來看，未來十年生成式AI將對企業生產力有很大助益。

筆者認為AI產業明顯是未來發展趨勢，但若著眼於中短期視角，由於AI尚處於起步階段，對全球GDP成長影響性應該有限，而高利率環境的壓力是迫在眉睫，因此，綜觀2024年的操作機會可能仍會如同今年一般，以展望復甦帶動股價推進，但由於台股第一季經濟展望佳，後續將逐季遞減，股市有可能先衝一段之後進入較長的休息整理期，因此投資人在布局方面可先以較為積極的態勢切入市場，後隨著時間推進逐步調節獲利持股。

若想直接切入美國科技股，可透過台股的ETF布局美國科技股相關指數如那斯達克或費半相關，或透過期貨直接操作台指期及美股的微型那斯達克指數，或針對台股中和美國科技股連動較高的相關廠商留意間接布局機會。